Ainda que os investidores estejam ávidos por um bull market das ações brasileiras, o BTG Pactual está confiante que a operadora da bolsa não precisa de um rali para se tornar atraente: a hora de investir na B3 (B3SA3) é agora.
A notícia de uma decisão favorável no Carf (Conselho Administrativo de Recursos Fiscais) destravou o último gatilho que faltava para animar os analistas do banco com a operadora da bolsa brasileira.
Na noite passada, a B3 informou que o Carf cancelou definitivamente o auto de infração da Receita Federal que questionava a amortização do ágio fiscal da incorporação da Bovespa Holding, em maio de 2008. O valor atualizado do processo no fim de 2024 era de R$ 5,77 bilhões.
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O desenrolar positivo dessa história, acrescido ao valuation deprimido das ações B3SA3, levou o BTG a elevar a recomendação para a B3, de neutro para compra.
Os analistas mantiveram o preço-alvo de R$ 13,50 para os próximos 12 meses, o que implica uma valorização de cerca de 28,5% em relação ao fechamento anterior — isso já considerando o retorno estimado aos acionistas de cerca de 10%, considerando dividendos e recompra de ações.
A disputa com a Receita
A batalha entre a B3 (B3SA3) e a Receita Federal se estende há anos, com cinco autos de infração relacionados à fusão entre as antigas Bovespa e BM&F, que ocorreu há mais de 15 anos.
Os dois primeiros casos foram perdidos devido a votos empatados no Carf, enquanto o terceiro foi vencido em 2024, levando a sua resolução definitiva e estabelecendo um precedente favorável para os casos restantes.
O quarto caso, em revisão pela câmara superior do Carf até agora, também recebeu uma decisão favorável.
Agora, a câmara superior do Carf decidiu unanimemente a favor da B3 e a decisão é final, mas não impactará os demonstrativos financeiros da empresa, pois não havia sido provisionada anteriormente.
Na avaliação do mercado, essa decisão deve melhorar significativamente as perspectivas para o caso final da B3, que ainda deverá ser julgado.
“Para nós, isso representa um grande evento de redução de riscos, especialmente para investidores estrangeiros que acompanham de perto a B3 e têm perguntado consistentemente sobre essa questão ao longo dos anos sem uma resposta clara”, avaliou o BTG.
Vale lembrar que a B3 ainda tem R$ 5,3 bilhões em processos fiscais pendentes relacionados aos casos de ágio restantes para os anos de 2008 a 2011 e 2017.
B3 (B3SA3) não precisa de rali para ser atraente
Ao pensar na B3, muitos investidores associam imediatamente a operadora da bolsa de valores apenas ao mercado de ações brasileiro.
No entanto, o BTG Pactual acredita que a B3 transcende essa visão tradicional, representando uma oportunidade de investimento que vai além do que uma mera aposta em ações.
A empresa diversificou tanto o modelo de negócios que o desempenho das ações brasileiras têm perdido cada vez mais relevância nos resultados da empresa nos últimos anos.
“Dada a diversificação e a diluição significativa das receitas de renda variável nos últimos anos, a B3 parece estar muito próxima do piso em termos de resultados”, avaliou o BTG.
Para os analistas, apesar da qualidade dos resultados da operadora da bolsa ter melhorado, a ação continua sendo negociada a múltiplos historicamente baixos, enquanto oferece um rendimento atrativo de retorno aos acionistas.
Isso torna as ações B3SA3 uma boa opção defensiva entre os nomes de índice beta mais alto — cuja volatilidade costuma acompanhar as mudanças de cenário macroeconômico — no Brasil.
“Apesar do aumento do ruído sobre a concorrência nos últimos meses, a gestão da B3 tem enviado uma mensagem construtiva para 2025. Não sabemos quando a reavaliação ocorrerá ou quando os volumes surpreenderão, mas a assimetria para nós parece inclinada para o lado positivo. Portanto, acreditamos que é finalmente hora de elevar as coisas para o próximo nível. Compre.”
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O Goldman Sachs também tem recomendação de compra para as ações B3SA3. A perspectiva construtiva deve-se ao valuation depreciado da operadora da bolsa, atualmente negociada a um múltiplo de 10,9 vezes o preço/lucro estimado para 2025.
O múltiplo não só está 37% abaixo da média histórica, de 17,4 vezes, como também está aquém da média de valuation das bolsas globais, que negociam a 25,1 vezes.
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